宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸向好，供給側(cè)改革政策力度不減，紡服產(chǎn)業(yè)鏈中上游漲價(jià)頻現(xiàn)。一季度GDP同比增長(zhǎng)6.7%，3月CPI同比漲2.3%，低于市場(chǎng)預(yù)期的2.4%，PPI 同比降4.3%，高于市場(chǎng)預(yù)期 0.3 PCT，宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)短期逐漸向好，穩(wěn)增長(zhǎng)初見成效。3月出口同比增長(zhǎng)18.7%，為9個(gè)月來首次增長(zhǎng)，出口數(shù)據(jù)增長(zhǎng)對(duì)于棉紡行業(yè)有刺激作用。加上供給側(cè)改革政策力度不減，紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈中上游開始出現(xiàn)漲價(jià)現(xiàn)象，尤其體現(xiàn)在棉紡與印染兩個(gè)子行業(yè)。

　　我們認(rèn)為本次棉花價(jià)格上漲主要是由于國(guó)家儲(chǔ)備棉輪出政策推遲超出市場(chǎng)預(yù)期、國(guó)內(nèi)外棉花供給下降與短期需求上升造成的。1）政策方面：輪出政策預(yù)計(jì)5月3日開始實(shí)施，時(shí)間推遲超出市場(chǎng)預(yù)期，產(chǎn)生近3周的企業(yè)生產(chǎn)用棉空檔期。2）供給方面：國(guó)內(nèi)目前棉花市場(chǎng)供給主要分進(jìn)口棉和國(guó)產(chǎn)棉。2015年受到發(fā)改委不增發(fā)進(jìn)口配額影響，進(jìn)口量大幅下滑39.8%。國(guó)產(chǎn)棉內(nèi)疆棉產(chǎn)量占6成以上。由于氣候影響，疆棉同比下降21.2%。進(jìn)口棉及國(guó)產(chǎn)棉產(chǎn)量大幅下降，導(dǎo)致供給端數(shù)量緊張。3）需求方面：國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨結(jié)構(gòu)性缺乏，企業(yè)低庫存導(dǎo)致短期需求上升。由于政策推遲及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提振，造成企業(yè)短期補(bǔ)庫需求強(qiáng)烈，提升了價(jià)格。

　　紡紗制造公司受益棉花漲價(jià)，受益標(biāo)的：百隆東方、華孚色紡，預(yù)計(jì)短期存在業(yè)績(jī)彈性。我們對(duì)兩家公司的業(yè)績(jī)彈性進(jìn)行初步測(cè)算。1）百隆東方：受益漲價(jià)，若棉花漲價(jià)5%、10%、20%，預(yù)計(jì)一季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10.76%、24.58%、52.21%。2）華孚色紡：受益漲價(jià)，若棉花漲價(jià)5%、10%、20%，預(yù)計(jì)一季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)32.87%、63.56%、124.94%。3）棉花漲價(jià)與標(biāo)的公司股價(jià)存在一定的正相關(guān)性。我們選取2010年至2012年3年數(shù)據(jù)，測(cè)算后，發(fā)現(xiàn)棉價(jià)與公司股價(jià)相關(guān)性較高，并且股價(jià)存在短期的滯后性。

　　印染行業(yè)供給側(cè)政策持續(xù)加力，“亮劍”動(dòng)真格，推薦標(biāo)的：航民股份。1）政策方面：環(huán)保壓力下產(chǎn)能關(guān)停并轉(zhuǎn)力度超出市場(chǎng)預(yù)期。重鎮(zhèn)浙江再亮劍，再次大幅關(guān)停省內(nèi)印染產(chǎn)能。2）供需方面：需求方面變化較小，供給大量減少造成印染價(jià)格出現(xiàn)上漲。3）航民股份：作為龍頭公司充分受益于產(chǎn)能集中度提升和產(chǎn)品提價(jià)，若產(chǎn)品價(jià)格分別提升5%、10%和15%，則業(yè)績(jī)彈性分別位35.8%、71.6%和 107.4%。目前公司作為龍頭市占率也僅為個(gè)位數(shù)，長(zhǎng)期看產(chǎn)業(yè)集中度提升有望加大公司優(yōu)勢(shì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：棉花價(jià)格持續(xù)上漲使行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力下降、印染漲價(jià)不及預(yù)期.(和訊名家)